2025年8月26日公司宣布2025年半年度申诉，公司1H25营收12.64亿元，同比增进58.04%；归母净利润1.25亿元，同比增进466.71%。对应2Q25营收6.90亿元，同比增进31.40%；归母净利润0.63亿元，同比增进272.70%。
储能温控生意放量，比赛加剧压缩利润空间：1H25公司储能温控周围的买卖收入约6.81亿元，同比+87%。背后的驱动力来自环球新型储能装机量的激增，且公司具有宁德时间、阳光电源、中邦中车等头部大客户。按照CNESA DataLink环球储能数据库，1H25中邦储能企业新增海外订单范围163GWh，同比+246%。2Q25公司毛利率22.16%，同比+4.13pct，环比-3.29pct，咱们以为环比降低首要来自储能液冷价值有向下的压力。行业新进入者增加、叠加头部客户议价权巩固，公司利润空间被压缩。
液冷为AI硬件出海新增板块，咱们估计市集容量千亿级别，公司希望弥漫受益。公司已推出冷板式液冷和浸没液冷全套治理计划，席卷CDU、Manifold等全系列产物。目前已与科华数据、东莞泰硕等业内优质客户扶植合营。咱们看好对应纯水冷却单位25/26年营收同比高双位数增进。
计谋结构新加坡和泰邦，翻开海外事迹增量空间。公司拟以自有资金正在新加坡投资设立全资子公司，并由新加坡子公司以及公司正在泰邦投资设立孙公司，树立泰邦临盆基地，总投资额不逾越400万美元。新增产能有助于更急速呼应海外客户需求，更好应对闭税等出海不确定成分，进一步翻开生长空间。
公司本质支配人被行政惩罚的危险、AI生长不足预期、市集比赛加剧、新时间生长不足预期、存货积存的危险。
事情：公司宣布2025年半年报，2025H1公司完成买卖收入3.8亿元，同比增进52.3%，完成归母净利润0.5亿元，同比增进101.6%。2025Q2公司完成买卖收入2.0亿元，同比增进26.6%，完成归母净利润0.3亿元，同比增进40.1%。公司上半年事迹完成高速增进。
行业高景气，重心产物收入高增。从行业生长趋向来看，通用动力板滞行业的消费使用正处于延续生长阶段，园林、农业板滞等渐渐成为通机产物的新兴市集。2025年上半年，我邦通用汽油圈套系板块出口数据均同比大白较急速增进。公司主动拓展新老客户生意，订单同比明显增进。分产物来看，2025年上半年，公司发电机电源体例配件完成收入2.0亿元，同比增进74.8%，占比达52.5%，毛利率为23.9%，同比基础持平；通机配件完成收入1.2亿元，同比增进15.2%，占比32.6%，毛利率为29.7%，同比擢升1.6个百分点；新能源产物完成收入4431万元，同比增进136.3%。
用度管控本事杰出，结余本事优越。2025年上半年，公司毛利率为25.3%，同比删除0.3个百分点；净利率为13.3%，同比擢升3.3个百分点；光阴用度率为10.5%，同比删除1.8个百分点，个中发售、办理、研发用度率同比辞别删除0.2、1.0、2.0个百分点，财政用度率同比扩大1.4个百分点。跟着公司收入范围擢升，范围化效应希望进一步擢升结余本事。
新周围延续结构，寻求事迹新增进点。公司延续闭心行业生长对象及趋向，加大正在直流发电机、新能源三电体例、锂电储能类、氢能、智能机械人闭节电机等周围的时间贮备。公司非道道新能源动力装置电驱动体例募投已已毕项目结项及产物研发，目前已与个人行业头部客户已毕小批量供货；农业无人机充电类产物已逐渐进入量产，启动驻车锂电池已批量加入市集。
结余预测与投资提议。估计公司2025-2027年归母净利润辞别为0.9、1.1、1.3亿元，对应该前股价PE辞别为36、29、24倍，改日三年归母净利润复合增速为35%。公司主业受益于行业高景气，同时新周围速速拓展中，予以公司2025年45倍方向PE，对应方向价38.25元，初度笼罩，予以“买入”评级。
事情：公司宣布2025年半年报，2025H1公司完成买卖总收入66.9亿元，同比增进39.1%，完成归母净利润5.1亿元，同比增进79.4%。2025Q2公司完成买卖总收入34.5亿元，同比增进39.0%，完成归母净利润2.8亿元，同比增进72.7%。公司上半年事迹完成高速增进。
用度管控杰出，结余本事安祥。2025年上半年，公司毛利率为14.2%，同比-0.2pp；净利率为7.7%，同比+1.4pp；光阴用度率为6.7%，同比-1.2pp，个中发售/办理/研发/财政用度率同比辞别-0.3/-0.4/-0.5/+0.0pp。公司不断强化采购本钱、运营本钱管控力度，擢升产物德料管控机制，加快智能化临盆线结构，全体结余本事希望擢升。
通机、摩发双轮驱动，海外市集速速拓展。2025年上半年，分产物来看，通机产物完成收入36.4亿元，同比+73.1%，毛利率为16.5%，同比+1.7pp，海外市集品牌影响力及分泌率同步擢升；发起机产物完成收入23.2亿元，同比+14.2%，毛利率为10.9%，同比-0.2pp，聚焦墨西哥、巴西、西非及埃及等新兴市集，通过产物适配性优化及渠道深耕，完成销量稳妥增进，区域市集份额延续擢升；产物零部件完成收入2.9亿元，同比+21.8%，毛利率为16.7%，同比-2.2pp；新能源产物完成收入2.6亿元，同比+18.4%。分区域来看，内销完成收入33.4亿元，同比+23.7%；外销完成收入33.1亿元，同比+62.3%。
延续加码航空、新能源、高端零部件三大计谋性新兴周围。航空动力方面，目前已变成以中小型航空活塞发起机为主的产物线型航空活塞发起机赢得适航新冲破，修筑五大航空动力平台，推出20余款衍临盆品以及螺旋桨产物，涵盖无人机及轻型通航飞机市集。新能源方面，笼罩电驱动体例生意（电机、电控）、储能生意（便携式储能、家庭储能、工贸易储能、动力电池）、氢能源生意（50kW及以下氢燃料电池体例）三大重心赛道。高端零部件方面，机加工场已毕智能化升级，主动推动邦外里客户合营。
结余预测与投资提议。估计公司2025-2027年归母净利润辞别为8.9、10.9、12.9亿元，对应该前股价PE辞别为34、27、23倍，改日三年归母净利润复合增速为41%。公司聚焦重心主业，同时主动结构新兴周围，工业转型升级稳步推动，保护“买入”评级。
事情：公司宣布2025年半年度申诉，2025H1完成买卖总收入23.94亿元，同比-32.56%，完成归母净利润-0.96亿元，同比转亏；2025单Q2完成买卖总收入11.76亿元，同比-33.71%，完成归母净利润-1.05亿元。2025H1事迹处于事迹预告区间。
需求如故承压，优化机闭应对。1）玻璃行业:需求端，汽车、家电需求相对较好，而房地产新开工和发售均下滑20%安排，全体需求较为低迷；需要端，截至2025年6月末行业日熔化量保护正在15.6万吨安排，同比删除8%安排。供需失调发售价值走低，行业结余本事明显承压。2）纯碱行业：玻璃动作纯碱的首要下逛使用，需求范围萎缩；需要端新产能仍正在开释，估计2025年尾邦内纯碱总产能将到达4450万吨，供需失调导致纯碱库存攀升，发售价值低迷，纯碱临盆毛利处于近几年的汗青低点。面临行业下行压力，公司不时优化产物机闭，抬高高附加值产物占比，并通过安祥临盆低重打发、优化采购本钱等措施完成临盆本钱的延续低重，以应对市集发售价值的下滑影响。
毛利率下滑，结余本事承压。1）毛利率：公司首要产物玻璃、纯碱发售价值同比下滑较众，受此影响毛利率同比下滑11.64个百分点至8.45%。2）用度率：受营收范围降低、范围效用弱化影响，发售用度率同比扩大0.21个百分点、研发用度率同比扩大1.13个百分点；叠加折旧摊销费扩大办理用度率同比扩大2.42个百分点；受益欠债本钱降低，财政用度率同比降低0.05个百分点。3）综上影响，发售净利率同比降低12.08个百分点至-4.25%，结余本事明显承压。
反内卷有用托底，静待TCO延续放量。公司深耕玻璃工业链众年，品牌积淀浓密，时间比赛上风出色，工业链一体化结构完整，TCO玻璃长久生长空间开阔。1）方今行业反内卷管事延续推动，掉队产能希望一连去化，对行业结余本事将有用托底；且公司为玻璃行业、纯碱行业龙头企业之一，金晶玻璃、纯碱入选第一批“好品山东”品牌名单，品牌力出色，下旅客户承认度高，具备较强比赛上风。2）沙岩项目将于年尾投产，矿山/纯碱-玻璃-玻璃深加工工业链进一步完整，跟着光伏玻璃、节能玻璃、深加工产物占比不时擢升，全工业链的比赛上风将得不时深化。3）TCO导电镀膜玻璃不时赢得冲破，先发上风分明，正在光伏玻璃周围具有优质生长时机，另外，滕州二线TCO产物凯旋试产并完成量产，奠定了产物批量延续供应本事的底子，改日增进空间开阔。
结余预测与投资提议。估计2025-2027年EPS辞别为-0.04元、0.30元、0.38元，对应PE辞别为-132倍、17倍、14倍。公司归纳比赛本事出色，TCO玻璃增进空间开阔，看好公司长久生长性，保护“买入”评级。
本周二（8月26日）有一只北交所新股“三协电机”申购，发行价值为8.83元/股、发行市盈率为12.31倍（每股收益遵照2024年度经司帐师工作所依照中邦司帐准绳审计的扣除非凡常性损益后归属于母公司股东净利润除以思考逾额配售抉择权全额行使时本次发行后总股本谋略）。
投资亮点：1、公司是邦内领先的紧密支配微特电机供应商，产物平常使用于安防、纺织、机械人、汽车等行业。跟着环球筑制业工业自愿化水准的不时加深，紧密运动支配周围的重心传动部件—微特电机的市集需求不时扩容。公司深耕紧密支配微特电机周围20余年；所正在地常州市是我邦微特电机工业的首要鸠集区域之一、具备较强的工业底子和产物配套本事，为公司初期生长奠定了杰出底子。目前，公司自研的微特电机正在转速、力矩、功率密度、防护品级等重心时间目标已到达日本美蓓亚、日本松下电机等邦际龙头企业秤谌，并变成针对分歧行业需求的众场景合用的运动支配体例电机：1）如民众安静监测体例和医疗检测体例周围，公司自决革新了同化式步进电机的定子转子磁道优化打算时间、端盖两面加工一次性装夹组件时间；2）正在高端纺织板滞周围，凯旋研发出平面盘式力矩伺服电机和高扭矩的一体盘式力矩电机；3）正在机械人周围，合营机械人周围产物已完成量产、人形机械人周围产物则已起头向客户送样；4）正在汽车周围，公司自决革新的无刷电机采用前辈的定转子阻隔步骤，可以保障电机定转子间隙内通过高温高压的防冻液、氢气不会发作败露和安静隐患。仰仗安祥的产物德料及研发势力，公司已与雷赛智能、海康威视、大华股份、大豪科技、睿能科技、日发纺机、威孚高科等细分周围的龙头企业客户展开安祥合营；个中，雷赛智能不但为公司第一大客户、2024年收入占比达15%以上，还间接持有公司8.98%的股份，弥漫彰显对公司改日生长的信仰。2、孙公司深圳三协首要从事小微型行星减速机，可与公司的电机产物配套运用或发售，从而变成必定的产物协同效应。2023年8月，公司通过收购深圳三协支配权，正式将其纳入孙公司队伍。公司首要产物为步进电机、无刷电机以及伺服电机等紧密支配微特电机，而孙公司深圳三协首要产物为小微型行星减速机、可以有用配合电机通报更大的输出扭矩，从而保障精度恳求；个人客户正在采办电机时，会同步采购减速机配套运用。关于客户而言，同步采购可以有用简化采购流程，并正在必定水准上规避分歧品牌产物因参数不行亲导致的装配调试危险；关于公司而言，公司较仅具备电机临盆本事的厂商具有更无缺的产物编制，配套发售亦能有用发动公司营收的全体增进。
同行业上市公司比拟：采取鸣志电器、江苏雷利、科力尔、华阳智能、以及星德胜为三协电机的可比上市公司；但上述可比公司为沪深A股，与三协电机正在估值基准等方面存正在较大区别，可比性或相对有限。从可比公司情形来看，2024年可比公司的买卖收入为21.06亿元，PE为41.05X，发售毛利率为23.93%；相较而言，公司营收范围未及可比公司，发售毛利率则相对较高。
危险提示：仍然开启询价流程的公司照样存正在因特地由来无法上市的大概、公司实质首要基于招股书和其他公然材料实质、同行业上市公司采取存正在不敷无误的危险、实质数据截选大概存正在解读过错等。详细上市公司危险正在正文实质中显现。
2025年8月22日，安科生物宣布2025年半年度申诉，公司完成买卖收入12.92亿元，同比-0.51%；完成归母净利润3.67亿元，同比-11.92%；扣非归母净利润3.42亿元，同比-12.38%。
公司2025年上半年收入基础持平，利润同比下滑，首要系新产物上市增加加入加大及研发用度增进所致。公司主买卖务生物成品板块回旋昨年下滑趋向，完成企稳回升，申诉期内完成营收9.69亿元，同比增进7.49%。
公司首款抗体药打针用曲妥珠单抗“安赛汀”处于急速放量阶段，申诉期内发售收入同比增进298%，成为事迹增进的紧张驱动力。
公司主动通过BD合营充分产物矩阵，申诉期内接连引入两大重磅长效种类，进一步坚固其正在儿童成长发育和辅助生殖周围的市集职位。
联袂维昇药业，完成成长激素“短效+长效”全剂型笼罩。2025年7月，公司与维昇药业（签署计谋合营框架公约，就即将获批的隆培促成长素（长效成长激素）完毕合营意向。该产物是环球唯逐一款采用TransCon时间，能正在体内延续开释未经点缀的自然机闭成长激素的长效产物，且临床试验证实其疗效优于短效剂型。此次合营将进一步坚固公司正在成长激素赛道的领先职位。
独家引进长效促卵泡素，深化辅助生殖周围结构。2025年7月，公司与宝济药业完毕合营，取得其革新药重组人卵泡刺激素-CTP交融卵白打针液正在中邦大陆及港澳台区域的独家贸易化权力。该产物希望成为邦内首个上市的长效促卵泡激素，将进一步充分公司正在辅助生殖周围的产物管线，与公司现有产物变成协同效应。
拆分其他板块收入：中成药板块：完成买卖收入1.45亿元，同比-27.10%，事迹短期承压。化学合成药板块：完成买卖收入0.72亿元，同比-11.55%，估计仍受集采等成分影响。原料药板块：完成买卖收入0.51亿元，同比-16.57%。
（1）博生吉安科自决研发的基于纳米抗体的自体CD7-CAR-T细胞药物“PA3-17打针液”已已毕I期临床，被CDE纳入冲破性诊治种类；其首个通用现货型CAR-Vδ1T细胞药物也已获批临床试验。
（2）元宋生物自决研发的溶瘤病毒抗癌药物“重组L-IFN腺病毒打针液”取得CDE的临床试验默示许可，正正在展开临床试验。
（3）公司与阿法纳公司配合研发的诊治型mRNA疫苗AFN0328打针液（用于诊治HPV闭系癌前病变的合适症），目前已进入Ib期临床试验。
（4）其他合营：参股公司景泽生物的重组人促卵泡激素（泽盼喜）已获批上市。公司还与泰睿格安科合营结构调动性T细胞疗法，与上海诗健生物合营斥地革新ADC药物。
新药研发不足预期的危险；行业策略蜕变及聚合带量采购导致药品落价的危险；生意整合及范围伸张带来的集团化办理危险等。
2025Q1/2025Q2公司营收133.75/138.55亿元（同比辞别+5.31%/+8.59%，下同），归母净利润5.54/5.02亿元（+18.61%/+36.82%），扣非归母净利润4.5/3.6亿元（+19.52%/+36.67%）。受益于以旧换新策略以及机闭调解拉动中高端产物增进，2025Q2内销延续较好增进态势且外里销结余延续擢升，咱们保护结余预测，估计2025-2027年归母净利润为25.46/28.44/31.51亿元，对应EPS为1.95/2.18/2.41元，方今股价对应PE为11.1/10.0/9.0倍，内销高端化升级叠加海外抢占韩系市集份额，长久不断看好公司结余稳妥增进，保护“买入”评级。
咱们估计2025Q2聪慧显示生意境内量增速环比Q1擢升且均价延续双位数增进趋向，境外正在机闭升级下估计均价延续增进趋向：（1）内销方面，奥维云网数据显示，2025Q1/2025Q2海信系电视线%（个中海信品牌同比辞别+11%/+33%），2025Q2零售量增速较Q1有所改观。机闭方面，80寸+/MiniLED电视发售占比明显擢升，机闭升级发动均价延续双位数增进。（2）外销方面，估计2025Q2欧洲/中东非/亚太等市集或仍保护较好增进，但美邦受沃尔玛渠道比赛影响估计量仍有双位数下滑。预测后续，内销通过推新卖贵以及联络渠道胀舞产物高端化或改观邦补退坡带来的负面影响，同时不断看好外销渠道深化+赛事营销驱动范围稳步增进，抢占韩系品牌市集份额。
2025Q2毛利率延续改观趋向，计谋性品牌营销加入下发售用度率有所擢升2025Q1/2025Q2毛利率15.9%/16.8%（同口径下同比+0.6/+1.4pct），首要系聪慧显示生意毛利率正在机闭升级和本钱改观靠山下有所擢升，估计聪慧显示终端2025Q2毛利率同比擢升超2.3pct。用度端，2025Q1/2025Q2公司光阴用度率12.6%/13.6%（同口径下同比+1.0/+1.0pct），个中2025Q2发售/办理/研发/财政用度率辞别为7.0%/1.9%/4.7%/0.01%，同比辞别+0.9/+0.1/+0.05/-0.12pct，发售用度率擢升幅度较大首要系计谋性加大品牌营销加入（比如世俱杯等体育赛事营销）。归纳影响下2025Q1/2025Q2归母净利率4.1%/3.6%（+0.5/+0.8pct）。
事情：公司宣布了2025年中报。上半年，公司完成买卖总收入115.07亿元，同比增进9.12%；完成归母净利润20.51亿元，同比增进0.05%；完成扣非后归母净利润20.4亿元同比增进14.3%。上半年事迹全体切合预期。
延续深化医疗供职本事擢升。2025年上半年，完成门诊量924.83万人次，同比增进16.47%；手术量87.9万例，同比增进7.63%。分生意来看，2025年上半年，公司屈光、白内障、现时段、眼后段和视光供职辞别完成收入46.2亿元、17.8亿元、10.3亿元、7.9亿元和27.2亿元，辞别同
比增进11.1%、2.6%、13.1%、9.0%和14.7%。公司延续深化医疗供职本事擢升，推动眼科时间迭代、升级，规划范围和品牌影响力延续伸张，配合推动了各项生意收入增进。
境内境外收入完成正增进。2025年上半年，公司正在境内华中、华东、西南、华南、华北、东北和西北地划分别完成营收27.8亿元、18.6亿元、15.3亿元、14.0亿元、9.9亿元、9.6亿元和4.7亿元，辞别同比增进3.1%、11.4%、10.4%、8.8%、18.3%、5.4%和3.1%。境边区区完成营收15.2亿元，同比增进16.5%；个中正在欧洲和东南亚辞别完成收入12.2亿元和2.1亿元，辞别同比增进20.0%和10.2%。
中长久看，我邦眼科医疗供职需求空间相对较大。改日我邦生齿老龄化加剧将导致年纪闭系性眼病患者增加，青少年眼矫健景遇日益苛厉且近视率远高于天下均匀秤谌，全民手机化使得用眼强度大幅扩大，同时时间提高和住户眼矫健认识的擢升也胀舞了对高质料视觉供职的需求，众宗旨的眼矫健需求渐渐外露。跟着新时间临床使用加快以及高品德医疗供职需求扩大，我邦改日眼科医疗供职市集范围还将伸张。
投资提议：公司动作环球范围最大的眼科连锁医疗机构，延续整合环球资源，不时抬高其重心比赛力。估计公司2025-2026年的每股收益辞别为0.44元、0.51元，方今股价对应PE辞别为31倍、27倍，保护对公司的“买入”评级。
危险提示：行业策略危险、医疗事情、人才流失、扩张不足预期、商誉减值等危险等。
2025年上半年事迹同比下滑，扣非归母净利润同比增进：2025H1公司完成买卖总收入1486.29亿元，同比删除7.83%；归母净利润6.02亿元，同比删除29.82%；扣非归母净利润7.55亿元，同比增进12.28%。非凡常性损益为-1.53亿元，同比删除182.39%，首要受资产办理失掉及平正代价转变影响。
1.37于原料本钱端（原油、煤炭等价值）降低。2025H1，浙石化完成净利润21亿元，同比略有改观；但中金石化上半年损失6亿元，同比增亏4亿元，首要因为芳烃产物价值价差走弱。?资金开赞成续加入，项目树立有条有理：截至2025年上半年，公司固定资产范围达2291.47亿元，同比增进6.24%，正在筑工程528.08亿元，投资行为现金流出达178.06亿元，资金开支强度明显。永盛科技25万吨效用性聚酯薄膜扩筑项目已全数顺手投产，公司的聚酯薄膜年产能到达43万吨，位居邦内前四。盛元二期50万吨差异化纤维项目，首要临盆阻燃、效用性、免染纤维产物，也正在主动推动经过当中。公司披露的正在筑工程仍有高本能树脂项目、高端新质料项目以及金塘新质料项目等，均正在稳步推动，公司区别化、高端化、绿色化产物矩阵不时拓宽。
“反内卷”靠山下炼化行业式样希望优化，龙头企业或率先受益：近一年来，邦内“反内卷”风潮来袭，邦度层面策略麇集出台。近期，邦度五部委联络发文，启动石化化工行业老旧装备摸底评估管事。龙头企业具有大范围一体修饰备、时间势力雄厚、资金弥漫，更能继承转型阵痛，更有本事投资和研发绿色项目。它们将好手业洗牌中进一步强大。
结余预测及投资提议：思考到方今石化周期及市集修复情形，咱们调解了公司产物价值价差，估计公司2025-2027年归母净利润辞别为17.02、29.69、44.81亿元，EPS辞别为0.170.30、0.45元，以2025年8月26日收盘价为基准，对应PE为59.62X、34.19X、22.65X。思考到公司动作民营大炼化领军企业，资产具有标杆和稀缺性，保护“买入”评级。
危险提示：原油等能源价值强烈颠簸；下逛需求不足预期；新质料项目落地不足预期。
2025H1智能电动低速车延续开释强劲增进动能，亚洲和中邦市集均显露靓丽。1）分产物看：2025H1公司智能电动低速车/特种车/其他收入辞别为11.52亿元（+30.65%）、4.90亿元（+8.22%）、0.72亿元（+26.73%），个中电动高尔夫球车生意完成急速冲破，高端经销商总量超230家，电动自行车也完成商超渠道强势增进，配合发动智能低速车生意全体延续急速增进。2）分区域看：2025H1公司美邦/亚洲（不含中邦）/欧洲/美洲（不含美邦，加拿大）/中邦/加拿大收入辞别为13.37亿元（+29.09%）、0.95亿元（+199.23%）、0.86亿元（-26.05%）、0.82亿元（-35.48%）、0.60亿元（+184.02%）、0.47亿元（-13.44%），个中美邦市集完成较速增速，中邦和亚洲市集范围均显露亮眼。
2025Q2毛净利率均明显擢升，发售用度率分明改观。1）毛利率：2025Q2公司毛利率达41.64%（+6.65pct），产物机闭优化助力毛利率大幅擢升。2）净利率：2025Q2公司净利率为23.84%（+8.78pct），涨幅大于毛利率主系公司用度端支配合理。3）用度端：2025Q2公司发售/办理/研发/财政用度率辞别为7.04/4.01/2.39/-1.19%，辞别同比-2.49/+0.34/-0.46/+0.08pct，个中发售用度率改观幅度较大。
海外产能结构延续加快，主动结构智能化前沿时间。1）产能端：延续完整“中邦+东南亚+北美”三位一体产能结构，深化本土化运营与环球供应链协同，个中北美基地聚焦电动高尔夫球车高端筑制与灵活交付，东南亚双闭键架构初具范围，越南基地已毕全链条产能树立，泰邦基地2026年投产后将明显擢升对美供应本事。2）智能化：公司主动结构人形机械人、无人驾驶等赛道，先后与开普勒机械人、宇树科技等公司完毕计谋合营；并通过AI大模子等前沿时间修筑跨产物线共性时间平台，同时新兴生意希望反向赋能主业的延续智能化升级。
投资提议：行业端，贸易接驳巡察与家庭歇闲出行需求希望发动电动高尔夫球车市集分泌率擢升，欧洲与北美市集引颈环球电动自行车增进，全地形车品类希望奉陪消费秤谌擢升而扩容。公司端，智能电动低速车与电动自行车众品类拓展，东南亚布产加快，北美本土化筑制占比逐渐伸张，规避邦际交易不确定性危险的本事不时擢升，公司收入事迹希望延续增进。咱们估计，2025-2027年公司归母净利润辞别为7.21/9.49/12.14亿元，对应EPS辞别为6.64/8.73/11.18元，方今股价对应PE为28.62/21.75/17.00倍。保护“买入”评级。
危险提示：邦际交易不确定性、汇率颠簸、市集比赛加剧、原质料价值颠簸等危险。
公司披露2025年中报，公司2025年上半年完成买卖总收入22.72亿元，同比-5.0%，完成归母净利润2.47亿元，同比+44.5%，完成扣非后归母净利润2.82亿元，同比+33.5%。个中Q2单季辞别完成买卖总收入、归母净利润、扣非后归母净利润13.21亿元、1.67亿元、2.22亿元，同比辞别-10.9%、+6.9%、+16.1%。
行业自律深化下水泥主业结余反弹，外延生意稳步拓展，新经济股权投资延续推动。（1）公司2025年上半年水泥及熟料合计销量891万吨，同比-4%，对应吨毛利67元，同比+15元。一方面得益于水泥行业需要自律进一步优化，叠加Q1需求显露较超预期，上半年旺季价值大幅反弹，另一方面吨本钱得益于煤价降低进一步压缩，以及公司延续推动降本增效，主产物可控本钱不断坚持降低。（2）工业链延迟生意稳步拓展，上半年公司骨料销量同比+37%至519万吨，且保护64.3%的高毛利率秤谌，新能源生意上半年发电1416万度，同比增进92%，储能放电128万度，同比增进182%。（3）新经济股权投资生意新增了对新锐光掩模、方晶科技、壹能科技等项目股权投资，昂瑞微、上海超硅申报科创板上市获受理，中润光能申报港股上市获受理，上半年公司赢得投资收益402万元。（4）公司2025Q2毛利率35.0%，环比+7.6pct，估计首要得益于水泥单元结余改观。
用度支配杰出，境外合股公司办理影响结余。（1）公司2025年上半年光阴用度率17.1%，同比-1.5pct，对应水泥单吨用度43.7元，同比-4.2元，用度支配成就杰出，个中办理用度同比压减0.57亿元，一方面因上半年可控办理用度同比降低887万元，另一方面是产能目标无形资产按本质受益年限的用度摊销额同比降低所致。（2）2025Q2光阴用度率15.0%，同比-0.1pct，估计因本期存量资金采办理财富物的比例上升，闭系收益计入投资收益，导致财政用度率上升，抵消了办理用度率的降幅。（3）2025年上半年确认投资收益8673万元，同比+31%，除了股票分红、理财富物及新经济投资收益奉献外，也得益于出让境外合股公司债权及资产权利，个中资产权利个人变成账面收益3417万元，但思考出让变成投资收益与信用减值失掉，抵减所得税、转回其他归纳收益后，导致公司净利润删除3651万元。（4）另外公司上半年出售2500t/d熟料线产能目标，赢得资产办理收益6014万元。
小心支配资金开支，资产欠债率同比降低。（1）公司2025年上半年完成规划行为净现金流4.76亿元，同比+24%；（2）2025年上半年购筑固定资产、无形资产和其他长久资产支拨的现金0.71亿元，同比-61%，延续小心支配资金开支；（3）2025年上半岁终资产欠债率为45.1%，同比-2.3pct。
结余预测与投资评级：行业景气低位振动但公司水泥主业结余显露优于同行，同时主动擢升股东回报，五年计划策画新增进极。跟着水泥行业自律改观，景气筑底反弹，公司估值希望迎来修复。思考出让境外合股公司对结余的影响以及行业需求承压，咱们下调公司2025-2027年归母净利润预测至7.1/8.3/9.5亿元（前值为7.6/9.0/10.0亿元），对应市盈率13/11/10倍，保护“增持”评级。
事情：公司宣布2025年半年度申诉。25H1公司营收27.98亿元，同比+12.16%；归母净利润为3.88亿元，同比+212.65%；扣非后归母净利润为3.98亿元，同比+190.75%。25Q2公司营收13.26亿元，同比-6.10%；归母净利润1.59亿元，同比+24.63%；扣非后归母净利润1.69亿元，同比+28.96%。
H1公司利润显露优越，结余本事明显擢升。公司结余本事擢升首要源于饲料原料价值下跌、公司深化细节办理等成分。25H1公司归纳毛利率21.89%，同比+9.66pct；光阴用度率为7.76%，同比-0.38pct。25Q2公司归纳毛利率20.78%，同比+3.78pct；光阴用度率为8.74%，同比+1.42pct。
H1公司生猪出栏同比+41%，25年出栏方向320-350万头。25H1公司发售生猪共计153.95万头，同比+40.93%，个中对外发售133.73万头，对内发售20.22万头；个中商品猪127.83万头、仔猪26.12万头；发售收入25.05亿元，同比+29.06%；毛利率20%，同比+6.22pct；估算商品猪发售均价为14.72元/kg，同比+1.31%。25Q2公司发售生猪67.91万头，季度环比-21.07%，季度同比+14.04%；估算商品猪发售均价为14.49元/kg，季度环比-3.08%，季度同比-7.47%。正在本钱方面，基于饲料原料价值下跌，以及公司深化细节办理，进一步擢升产能诈欺率和临盆办理效果，公司生猪养殖本钱同比下行；个中优越场线末，公司固定资产、正在筑工程、临盆性生物资产辞别为32.36亿元、0.84亿元、3.64亿元，同比+15.37%、-61.29%、+16.81%；公司资产欠债率为26.04%，环比Q1末-1.77pct，同比-4.74pct。
H1公司屠宰生意毛利率同比改观，内部屠宰量同比+17%。25H1公司屠宰生意完成收入5.75亿元，同比-19.24%，占公司营收比例为20.54%；屠宰生意毛利率为8.07%，同比+3.34pct。该板块定位为延续擢升产物范围和市占率，为改日擢升利润空间打好底子。公司自营生猪产物占比逐渐擢升，H1公司对内发售生猪20.22万头，同比+17.35%。公司以昆明、曲靖为重心市集，并进一步下重至地州市县市集，完成较速增进。正在食物深加工生意方面，公司紧跟市集动态，针对零食歇闲渠道举办深刻对接，同时主动拓展餐饮渠道，不时充分产物线，擢升市集比赛力。。
投资提议：公司聚焦生猪工业链，变成集饲料加工和发售、生猪养殖和发售、生猪屠宰、生鲜猪肉食物发售等生意为一体的无缺工业链。受益于养殖本钱行业领先并延续优化，叠加公司生猪出栏量坚持高增，公司事迹或可改观。咱们估计2025-2026年EPS辞别为1.28元、1.33元；对应PE为27倍、26倍，保护“推举”评级。
危险提示：生猪及猪肉价值颠簸的危险；首要原质料价值颠簸的危险；动物疫病的危险；自然灾难的危险；食物安静的危险；策略危险等。
2025H1公司归母净利润同比增进60%。2025H1公司完成归母净利润86.7亿元（+60.%），扣非归母净利润87.2亿元（+55.1%），规划性净现金流120.1亿元。2025Q2公司归母净利润47.3亿元（同比+41.2%，环比+19.7%），扣非归母净利润48.0亿元（同比+35.7%，环比+22.1%）。公司结余增进主因铜钴价值上涨，叠加铜钴产量扩大。
全部产物已毕“时光过半，做事超半”：Q2铜产量18.3万吨（同比+10%，环比+7.3%），Q2铜销量19.9万吨（同比+6.7%，环比+60.5%），销量环比大增主因非洲物流时滞，发售了个人一季度库存；Q2钴产量3.07万吨（同比+6.4%，环比+0.8%），Q2钴销量2.2万吨（同比-17.5%，环比-9.2%），钴发售下滑主因刚果金自2月21日对钴出口禁令，发售的是一季度库存。本钱端，二季度铜产销差对比小，能够用买卖本钱/销量谋略铜临盆本钱3.2万元/吨，正在刚果金的铜矿中等偏高，后续仍有降本空间。
公司正正在为迈向百万吨级铜产量方向主动结构。勘察生意方面，不断TFM和KFM深边部增加勘察。配套电力，树立刚果（金）Heshima水电站及新能源电力项目顺手推动，为改日产能供给长久安祥的能源保证。
自2023年起头公司进入产量开释年，是环球大型铜矿企中少有的坚持铜高增进的企业，跟着KFM二期及TFM三期正在2027年后一连投产，2028年后公司铜产量希望到达80-100万吨，而且厄瓜众尔黄金项目投产。假设2025-2027年铜现货结算价均为78500元/吨（原值78000元/吨），钴金属价值保护24万元/吨（原值21万元/吨），氢氧化钴折价系数70%，刚果金出口配额70%。估计2025-2027年归母净利润163.15/177.52/189.24亿元（原预测值152.2/172.5/199.5亿元），同比增速20.6/8.8/6.6%；摊薄EPS辞别为0.76/0.83/0.88，方今股价对应PE辞别为15.9/14.6/13.7X。公司具有环球顶级铜钴矿山，两大天下级项目扩产将使公司铜产量迈向百万吨，对铜价和钴价具备高事迹弹性，保护“优于大市”评级。
玻纤高端化上风明显，特种布全品类结构，结余本事大幅擢升。2025H1发售玻纤及成品67.3万吨，同比-1.2%，完成收入43.5亿元，同比+12.9%，毛利率26%，同比+10.7pp，归母净利润5.6亿元，同比+262%。玻纤景心胸回升发动产物价值修复，2025H1产物均价同比+14%，同时高端产物助推机闭优化，结余本事大幅擢升，个中风电类产物发售同比+44%，并完成低介电一代、二代、低膨胀及超低损耗低介电全品类笼罩，特种纤维布发售895万米，冲破外洋垄断景象，已毕邦外里头部客户认证并批量供货。
风电叶片销量高增，结余本事同步修复。2025H1发售风电叶片15.3GW，同比+103%，完成收入52亿元，同比+83.7%，毛利率16.4%，同比+0.8pp，归母净利润3.7亿元，同比+258%，受益风电装机提振以及风机中标价值止跌回稳，叶片发售同比大幅增进，结余本事同步修复企稳回升，同时延续加快海外产能结构，巴西基地4条产线全数投产，中亚乌兹项目正式落地，跟着海外订单交付上量，希望进一步带来利润增量。
锂膜结余延续承压，机闭优化+降本延续坚固比赛力。2025H1发售锂电隔阂13亿平，同比+60%，完成收入9.3亿元，同比+21.8%，毛利率1.3%，同比-10.0p，净利润0.1亿元，同比-94%，行业延续落价靠山下，结余本事同步承压，但公司通过坚固开辟邦外里客户并延续优化产物机闭，销量同比大幅擢升，个中涂覆销量同比增进130%，占比同比擢升15pp，5μm超薄基膜完成范围化量产并凯旋投放市集，估计下半年出货量将不断擢升，并通过全链条降本增效，兴办归纳效果擢升7pp，比赛力进一步巩固。
危险提示：玻纤产能投放超预期；风电装机不足预期；原燃料价值大幅上涨投资提议：锚定高端冲破，行业职位领先，保护“优于大市”评级
公司延续环绕新质料、新能源对象，锚定高端周围冲破，众元化生意延续深化、行业职位领先。目前玻纤景气回升发动事迹改观，同时特种布冲破外洋垄断，希望延续奉献增量，叶片销量大幅增进、结余亦希望修复，估计25-27年EPS辞别为1.18/1.55/1.84元/股，对应PE为31.4/23.9/20.1x，保护“优于大市”评级。
事迹仍受下逛需求缩减影响，结余本事受益于投资收益上涨+控费：申诉期内，公司主买卖务完成营收24.25亿元（YoY-14.43%），首要受市集颠簸和公司计谋调解影响：1）下逛金融机构IT预算全体收紧导致客户需求删除，因为市集比赛的加剧客户采购流程周期延迟：2）公司计谋性紧缩个人非重心生意以优化生意机闭。申诉期内，完成归母净利润2.61亿元（YoY+771.57%）大幅增进首要系投资收益上涨，本期公司非凡常性损益同比明显增进，其投资的赢时胜股票从昨年同期的按非活动性金融资产确认计量，改观为遵照长久股权投资确认计量。面对下逛需求不景气，公司天真调解各项本钱加入，删除全体本钱用度付出，本期主买卖务的买卖本钱为7.39亿元（YoY-9.16%）。各项用度均缩减，发售/办理/研发用度辞别同比-26.03%/-20.71%/-10.77%；用度率方面，仅研发用度率小幅增进1.75pct至42.71%，发售及办理用度率均下滑。
资管科技及危险与平台科技板块营收大幅降低，其他板块均显露不佳：申诉期内，资管科技供职板块完成营收4.88亿元（YoY-32.35%），首要受上半年行业同一性改制需求降低影响；危险与平台科技供职板块完成营收1.44亿元（YoY-33.86%），系上半年项目完竣不足预期所致。财产科技供职/运营与机构科技供职/数据供职/创重生意/企金、保障重心与金融底子办法科技供职辞别完成营收5.32/5.12/1.71/2.32/2.49亿元，辞别同比-3.13%/7.17%/+2.13%/-7.55%/+4.86%。现金流量方面，当期规划行为发生的现金流量净额为-9.01亿元，同比收窄，首要系公司本期支拨给职工以及为职工支拨的现金较上年同期降低所致
香港子公司生意主动结构蓄势，信创+智能化主动推动：恒生电子控股子公司云毅全体规划节拍安定，主动推动运营BPO和大模子订阅云供职：云纪i私募新签18家，Oplus中标保障资管薪酬私募基金客户；金纳算法产物新签众家客户；恒云正在上半年助力香港客户升级重心业务结算体例，打制行业标杆案例，思考香港资金市集活泼，估计恒云生意不才半年会有所回升。目前金融机构将信创适配改制和使用体例的升级送代“两步并作一步走”成为行业趋向恒生电子主动推动生意信创+智能化升级：1）银行资金办理周围，延续推动要点产物Summit信创版，要点客户项目交付平常；2）运营办理方面，新一代产物TA正在各行业信创、交换、新筑案例一连上线情形下行业笼罩了延续擢升，弥漫验证其重心效用本事。
新一代重心产物延续拓展市集，光子大模子胀舞数智化历程：申诉期内公司众板块重心产物延续拓展市集份额：1）财产周围，公司新一代重心产物UF3.0与众家券商完毕签约并已毕POC测试，市集份额延续擢升：2）资管领或，新一代投资业务体例045中标众家客户，重心产物FC凯旋完成头部金融机构冲破，非标生意正在相信行业市占率进一步擢升；3）运营周围，估值6.0产物正在银行理财子等要害周围赢得冲破性转机，产物比赛力获得市集验证；4）危险周围，要点产物反洗钱5.0闭系项目有序推动，散布式低时延平台助力生意产物升级送代：5）数据投研周围，推出AIDB系列数据产物完成对金融、投研数据的从新机闭，Warreno智能投研产物基于“泛投研投顾”场景复用买房投研东西与数据。
公司对内践诺数智恒生存谋，修筑众场景化AIAgent供职于公司运营症结，有用擢升公司运营效果，推动研发编制厘革。公司自决研发的光子AI中心件平台已正在众家客户落地峻工，笼罩金融投研、运营等重心生意场景。2025年3月，恒生电子正式宣布光子大模子一体机DeepSeek版，为金融机构打制“开箱即用”的全栈式金融AI引擎，助力客户急速已毕大模子的计划落地进一步拓展大模子正在金融行业的数智化使用范围。
危险提示：金融市集颠簸危险；金融科技加入不足预期的危险；产物研发未及预期的危险：行业比赛加剧的危险
事情：公司宣布2025年半年度申诉，2025年上半年完成买卖收入15.42亿元（-0.39%），归母净利润0.29亿元（-23.02%），扣非归母净利润0.14亿元（+199.94%）。2025Q2完成买卖收入8.76亿元（-0.60%），归母净利润0.25亿元（-55.22%），扣非归母净利润0.18亿元（-64.63%）。
事迹切合预期，重心生意稳步推动。2025年上半年，公司能源数智化生意完成收入4.72亿元，同比增进0.73%；能源互联网生意收入8.64亿元，同比增进10.46%；互联网电视生意收入2.07亿元，同比降低30.62%，首要由来是2024年同期公司尚未剥离电视机顶盒生意。公司事迹切合预期，重心生意稳步推动，能源数智化生意营收微增，首要是由于生意的季候性较分明，上半年营收占对比低，终年规划方向稳定。申诉期内，公司胀舞众个AI试点使用项目落地，并正在搜罗负控、新能源办理、电力市集化等生意周围赢得主动转机。
毛利率擢升，用度率降低，净利润受所得税转变影响。公司2025年上半年全体毛利率46.05%，同比扩大2.23pct。光阴用度率45.83%，同比删除1.50pct。个中发售用度率21.24%，比上年同期删除1.95pct，首要是申诉期人工本钱和市集增加费的优化；办理用度率9.12%，比上年同期删除0.73pct。公司坚持较高研发加入，研发用度率15.79%，比上年同期扩大0.49pct。归母净利润0.29亿元，同比降低23.02%，首要是受到基数小且所得税用度同比大幅扩大的影响。2025H1公司所得税用度约1238万，而昨年同期为-839万。
能源互联网生意结余本事擢升，AI赋能平台业务与工业升级。2025年上半年，公司能源互联网生意完成收入8.64亿元，同比增进10.46%，毛利率54.44%，比上年同期扩大3.32pct。糊口缴费平台的业务量同比增进逾越8%，新电途集结充电平台注册用户数冲破2,300万，接连充电桩运营商合营伙伴逾越4,300家、接入充电兴办数目逾越200万，上半年新电途平台累计充电量近30亿度。上半年，公司正在虚拟电厂周围的散布式光伏累计接入已近50GW。公司正在广东、江苏、浙江、山东、河南等十众个省展开电力市集化业务，延续深化AI预测模子等时间使用，擢升了公司正在电力业务市集的比赛上风，上半年全体业务电量近20亿度，同比增进约2.5倍。2025年7月，公司正式宣布自决研发的“朗新九功AI能源大模子”，并于当月正在邦际威望测评基准BIRDBench的最新一期测评中，超越浩瀚邦际科技巨头，荣获实践无误率和盘问效果奖赏双榜的环球第一。该模子目前已平常使用于广东、山东、浙江等电力现货市集重心区域，为天下超2200万注册用户的“新电途”集结充电平台供给撑持供职，助力电力市集化业务、虚拟电厂、零碳园区等新型场景落地。
危险提示：策略推动不足预期的危险；行业比赛加剧的危险；重生意转机低于预期的危险。
事情：公司2025年半年报宣布，上半年完成买卖收入51.71亿元，同比增进7.00%；完成归母净利润达14.29亿元，同比增进10.97%；完成毛利率和净利率辞别为41.85%和27.70%86.902025年第二季度完成买卖收入27.49亿元，同比增进11.24%；完成归母净利润达8.12亿元134,082同比增进18.31%，创公司单季度最高利润记载。
19.85%?各项费率略有降低，延续推动降本增效。2025年上半年公司发售用度、办理用度、研发费7.09用和财政用度辞别为2.01%、5.72%、6.89%和-5.17%，各项用度较昨年同期有所降低，8.64同比辞别为-0.07pct、+1.12pct、-0.03pct和-3.06pct。首要系公司环球化扩张和线性驱动项目，导致员工总数和薪酬扩大所致，财政用度转变首要系本期汇兑收益扩大所致。公司深化本钱办理，不断推动降本项目，累计践诺降本步骤400余项，涵盖原质料采购、临盆工艺优化、兴办保护等众个症结，为公司结余本事的擢升供给了有力撑持。
开掘机行业苏醒，油缸泵阀份额擢升。据中邦工程板滞协会，2025年上半年开掘机共销12.52万台，同比增进16.8%，行业还原增进。个中，邦内销量为6.56万台，同比增进22.9%出口5.49万台，同比增进10.2%。正在此靠山下，公司上半年共发售开掘机用油缸30.83万只同比增进超15%；开掘机用液压泵阀，正在中大型开掘机上赢得延续冲破，产物份额延续擢升。另外，非挖行业用液压泵阀产物谱系延续扩充，销量同比增进超30%，进一步伸张了正在高空功课平台、装载机及农业板滞等周围的邦内份额。而且，公司正在外洋市集也完成了生意冲破，已向外洋出名工程板滞厂家批量供货。
墨西哥工场投产运营，线性驱动项目成果亮眼。公司肆意开辟海外市集，延续推动海外产能结构，公司海外最大临盆基地墨西哥工场已正式投产运营。线性驱动器项目上半年正在时间研发与市集拓展方面赢得亮眼成果，累计斥地逾越50款新产物，全部新品均已顺手已毕量产转化并正式投放市集。直线传动产物仰仗公司时间上风与品德保证，初入市集便速速取得行业高度闭心，新增筑档客户近300家。公司将延续深化与客户合营，胀舞紧密丝杠、》直线导轨、电动缸等要点产物正在更众使用场景的落地，延续擢升正在电传动周围的领先职位。?投资提议：公司是邦内液压件龙头，挖机泵阀市集份额擢升，非挖产物延续放量，推动邦际化和电动化计谋。公司推动降本增效汇兑收益扩大，而且挖机行业苏醒，咱们调解预测，估计公司2025-2027年归母净利润为27.96/31.51/35.59亿元（原预测为27.52/30.72/34.71亿元），EPS对应该前股价PE为41.67/36.97/32.74倍，保护“买入”评级。
2025年上半年公司营收同比增进35.50%，归母净利润同比增进54.12%。金发科技2025年半年报显示2025年上半年，公司完成买卖收入316.36亿元，同比增进35.50%，完成归母净利润5.85亿元，同比增进54.12%。2025年上半年公司毛利率为12.29%；个中第二季度公司买卖收入159.70亿元，同比增进24.41%，归母净利润为3.21亿元，同比增进19.40%，毛利率为12.49%。
改性塑料生意安祥增进，龙头职位坚实，环球化产能结构提速。2025年上半年公司改性塑料产物销量为130.88万吨，同比增进19.74%，营收为164.73亿元，同比增进18.62%。公司通过深化与环球各行业头部企业合营，完成正在汽车、新能源、电子电工等周围销量的安祥增进。上半年公司加快推动海外本土化供应，完成海外制品销量16.10万吨，同比增进33.17%，进一步擢升了公司产物的环球比赛力，伸张了市集影响力。
绿色石化板块加快合成改性一体化树立，优化产物机闭，低重临盆本钱。2025年上半年宁波金发首要产制品营收37.61亿元，同比增进43.17%，聚丙烯产物销量41.93万吨，同比增进14.00%；辽宁金发首要产物营收37.22亿元，同比增进46.48%，ABS产物销量24.36万吨，同比增进40.65%。公司延续推动绿色石化与改性塑料板块上下逛一体化树立，抬高产物附加值与比赛力。公司统统擢升装备产能诈欺率，低重临盆本钱。
新质料新增产能不时投产，不时使用于新场景。2025年上半年，公司新质料板块产制品销量12.85万吨，同比增进31.39%。公司完成了5万吨生物基丁二酸安祥临盆，年产1万吨生物基BDO凯旋投产，5000吨/年LCP即将投产。公司延续拓展了产物正在3D打印、AI供职器接连器、机械人等周围的使用。
医疗矫健板块公司主动开辟市集，规划较为稳妥。2025年上半年，公司医疗矫健板块发售收入4.68亿元，同比增进185.37%，个中首要产物丁腈手套销量40.76亿元，同比增进199.71%。公司还凯旋斥地了硝化纤维素微孔膜、超临界静电喷射(SEJ)非织制布等新产物。
危险提示：原质料本钱上涨、新产物放量及市集增加的危险、时间被赶超或取代的危险、新项目树立及工业化进度不足预期、汇兑危险等危险。
投资提议：咱们以为，公司行业龙头职位坚实，改性塑料及新质料板块安祥增进，新使用、新产物不时闪现。绿色石化及医疗矫健板块规划延续转好。咱们保护2025-2027年结余预测，辞别为12.22/16.27/19.44亿元，摊薄EPS为0.46/0.62/0.74元。保护“优于大市”评级。
天健集团宣布2025年半年度申诉，公司完成买卖收入同比增进，受毛利率下行影响归母净利润大幅降低，公司全体生意运转稳妥，都市供职生意转机顺手。受项目结转进度影响，咱们下调公司2025-2026年并新增2027年结余预测，估计公司2025-2027年归母净利润为1.6、8.3、10.1亿元（2025-2026年原值11.6、15.1亿元），对应EPS为0.08、0.44、0.54元，方今股价对应PE为44.0、8.3、6.8倍，咱们看好公司供职革新搜索新的增进点，保护“买入”评级。
2025年上半年，公司完成总买卖收入62.62亿元，同比增进6.69%；完成归母净利润0.41亿元，同比删除83.22%；完成扣非归母净利润0.22亿元，同比删除90.05%；完成毛利率、净利率辞别为11.08%、0.11%，同比辞别-5.54pct、-3.13pct。截至2025年上半年，公司资产欠债率75.52%，活动比率1.46，速动比率0.81。公司归母净利润大幅下行首要系结转毛利率下行，利润秤谌降低。
公司都市树立板块买卖收入38.03亿元，同比删除15.94%；都市供职板块买卖收入8.93亿元，同比扩大1.62%。都市树立方面，2025年上半年，公司正在赣州区域上半年中标10.73亿元，汕尾区域中标4.94亿元，中标深圳、佛山、武汉等地能源树立项目6个。都市供职方面，2025年上半年，公司承接深圳市养护道道4880条，道道总长3445.05公里，总面积7226.92万平方米；承接深圳市养护桥梁1118座，桥梁总长141.9公里，总面积223.68万平方米；承接深圳市养护地道管养单洞45个，地道总长49公里，总面积77.68万平方米。
2025年上半年，公司归纳斥地板收入23.49亿元，同比扩大60.75%，完成毛利率25.17%，同比-22.50pct。公司毛利率大幅下行首要系为高毛利项目结转删除，本钱同比扩大。公司首要正在售楼盘20个，未售面积80.92万平方米，未结转的修筑面积115.96万平方米；正在筑项目7个，累计计容修筑面积91.64万平方米。
2025年中报点评：行业景心胸改观及市集需求回升，电子元器件订单急速还原
事情：公司宣布2025年中报。公司2025年上半年完成买卖收入17.72亿元，同比昨年24.20%；归母净利润2.61亿元，同比昨年59.04%。
火把电子2025年上半年完成买卖收入17.72亿元，同比增进24.20%；完成归母净利润2.61亿元，同比增速达59.04%，事迹增进明显：这一增进首要得益于电子元器件行业景心胸改观及市集需求回升，公司订单量急速增进，同时新质料板块结余本事大幅擢升。从生意机闭看，2025年上半年自产元器件生意收入6.92亿元，邦际交易板块收入9.41亿元，合计占营收的92.03%；2025年上半年新质料板块收入1.33亿元，同比增进101.88%，占比擢升至7.51%。2025年上半年自产元器件生意同比增进27.62%，显示重心产物比赛力延续巩固；邦际交易板块同比增进15.86%，坚持安祥扩张；新质料板块因CASAS-300特种陶瓷质料完成范围化临盆及众型号验证，成为事迹增进新引擎。
2025年上半年，公司归纳毛利率同比擢升，首要受益于高毛利率的新质料生意占比伸张及电子元器件产物优化：光阴用度方面，发售用度0.76亿元（+5.63%），办理用度1.51亿元（+10.41%），财政用度0.09亿元（-20.33%），用度率蜕变源于员工薪酬增进、样品用度扩大及汇兑损益删除。规划性现金流净额-0.67亿元，同比降低113.71%，首要因存货周转扩大及合同欠债删除。期末合同欠债0.68亿元，存货15.77亿元，存货增进个人受外币报外折算区别影响，同时反响生意扩张带来的备货需求。全体财政显露显示，公司正在收入增进与本钱支配间赢得平均，但需闭心现金流压力。
2025年上半年，火把电子正在三大周围完成冲破：1）时间升级，CASAS-300特种陶瓷质料耐温性达1,450℃，通过众型号验证稽核，并拓展至核响应堆包壳质料等新周围；2）资金运作，5月已毕对融科热控51%股权收购（业务金额1,291.32万元），结构热办理兴办市集，与储能、新能源汽车变成协同；3）产能扩张，对全资子公司南安紫华增资至3,000万元，深化特种陶瓷质料前驱体研发本事。公司通落伍间自决可控（如微波芯片电容器、薄膜电道等）坚固电子元器件上风，同时以新质料板块的高增进（体量及结余双升）胀舞计谋转型，变成“守旧生意升级+新兴生意冲破”的双轮驱动式样。
结余预测与投资评级：公司事迹切合市集预期，咱们基础保护先前的预期，估计公司2025-2027年归母净利润辞别为4.88/5.89/7.80亿元，对应PE辞别为39/33/25倍，保护“买入”评级。
危险提示：1）计谋危险；2）宏观经济颠簸危险；3）行业比赛危险；4）采购与供应链办理危险。
25H1营收延续增进，Q2因确收机闭影响短期承压：2025H1公司营收15.3亿元，同比+5.3%；归母净利润为0.58亿元，同比+13%。Q2单季营收6.6亿元，同比-8.9%，环比-23.8%；咱们以为首要系兴办行业确收周期颠簸较大，个人订单将正在2025H2确认收入。Q2归母净利润为0.11亿元，同比-51.7%，环比-76.6%。
结余本事受确收机闭影响，2025H2希望急速修复：2025H1公司毛利率为27.3%，同比-3.3pct；首要系光阴确收订单约80%来自锂电行业，2025H2跟着公司营收机闭调解毛利率将稳步修复；光阴发售净利率为3.5%，同比+0.2pct。公司光阴用度率为24.7%，同比-3.3pct，个中发售用度率为2.4%，同比-2.3pct，办理用度率为14.3%，同比-1.0pct，财政用度率为0.2%，同比持平，研发用度率为7.8%，同比持平。公司延续高研发加入，前瞻性结构新产物&新时间，光阴研发加入1.2亿元，同比+5.3%。Q2单季毛利率为29.0%，同环比-3.0pct/+3.0pct；发售净利率为1.4%，同环比-1.6pct/-3.8pct。
合同欠债略降，现金流24Q3往后延续为正：截至2025H1，公司合同欠债14.3亿元，同比-8.8%；存货23.5亿元，同比小幅增进2.0%。Q2公司完成规划行为现金流净额0.27亿元，2024Q3往后延续为正。
全固态电池安装线凯旋交付头部客户，希望弥漫受益于固态电池激光用量擢升：公司针对全固态电池临盆，推出激光焊接兴办及激光洗刷机和涂胶机，现已交付行业头部客户，目前正正在配合客户举办验证。全固态电池激光兴办需求量较液态明显擢升：①固态电池通过辊压、等静压等工艺对电极、电新举办塑性统治，具备必定膨胀性，所以需求刚性更高的钢壳封装。钢壳相较于守旧铝壳软包无法一体冲压成型，只可通过折叠工艺已毕，使得守旧顶盖焊接外众出侧缝与底盖焊接。②全固态电池采用叠片、等静压等工艺来集成正负极片，但正在这些工艺经过中，极片容易发作偏移或倾斜，进而激发短道题目。为治理极片变形导致短道，印胶兴办成为刚需，公司激光洗刷&涂胶机希望加快放量。
加快平台化结构，高毛利非锂电订单将延续改观公司事迹：2021年往后公司主动结构高毛利新兴生意，涵盖3C电池、上下压继电器、氢燃料电池等，2024年公司IT消费电子生意毛利率高达48%，明显高于守旧锂电生意的25%，叠加非锂电生意占比延续擢升（2024年非锂电生意新签署单达11.4亿元，占比38%，占比同比擢升13pct），订单后续确收希望明显改观公司事迹&结余本事。
结余预测与投资评级：思考到公司改日全固态电池安装线以及高毛利IT消费电子生意希望渐渐放量，咱们保护公司2025-2027年归母净利润预测值为2.9/4.5/6.1亿元，2025-2027年对应PE辞别为26/17/12倍。保护“增持”评级。
公司宣布25H1事迹通告。2025H1公司完成收入76.04亿元，同比+0.8%，净利润6.76亿元，同比-15.8%，扣非归母净利润6.03亿元，同比-21.9%。个中2025Q2公司完成收入40.05亿元，同比+5.7%，归母净利润2.81亿元，同比-22.7%，扣非净利润2.60亿元，同比-26.1%。子公司中，新宏业2025H1完成收入8.08亿元，同比+17.7%；净利润1254万元，同比+25.2%；新柳伍2025H1完成收入6.88亿元，同比+10.9%；净利润-644万元，同比转亏。
优化新品研发战术，主动拥抱大B和新零售客户。公司不断周旋“研发一代、临盆一代、贮备一代”的新品计划思绪，优化“B端实时跟进、C端升级换代”的新产物研发战术及“竞品导向、渠道导向、专柜导向”比赛战术，正在拳头产物锁鲜装系列上不断打制迷你化、条状化，向高端化。分产物看，25H1速冻调制食物/速冻菜肴成品/速冻面米/农副产物及其他辞别完成收入37.59/24.16/12.41/1.81亿元，同比-1.94%/+9.40%/-3.89%/-4.57%。分渠道，经销/特通直营/商超/新零售及电商辞别完成收入60.43/5.55/4.23/5.83亿元，同比-1.15%/+7.22%/-1.76%/+20.92%。公司正在主动胀舞渠道下重、向低线市集延迟拓展的同时，统统拥抱大B（特通）客户和新零售客户，深挖渠道潜力。公司正在本年旺季前显着统统拥抱商超定制化，由商超按照客户需求选品，通过范围化销量冲破变成本钱上风，战术推动初期已与沃尔玛、麦德龙、大润发等众祖传统商超及盒马鲜生等新零售渠道正在定制化产物斥地等方面打开深度合营。
投资提议：外部需求相对疲软下公司主动调解应对、适合行业生长蜕变，众品类众渠道结构，属地化转型延续推动，咱们看好公司正在品类及渠道开辟下的延续增进本事。咱们估计2025-2027年归母净利润辞别为15.4/17.1/19.0亿元，同比+3.4%/+11.3%/+11.2%，方今股价对应P/E辞别为17/15/13x，保护“推举”评级。
危险提示：新品拓展不足预期，原质料价值大幅上涨，行业比赛加剧，食物安静危险等。
2025年中报点评：硅料时间延续优化、电池组件出货高增，反内卷下希望优化
硅料出货位居龙头、时间目标优越：25H1公司硅料发售约16.13万吨，环球市占率约30%，位居行业第一。咱们测算Q2公司发售约8-9万吨（权利约6-7万吨），Q2市集价值环比Q1下滑、咱们测算硅料单吨损失伸张。Q3起行业反内卷初显成就，硅料报价自7月初3万+擢升至约5万/吨，全体价值有所修复。公司时间目标延续擢升，公司N型出货比例达90%+，硅耗降至1.04kg/kg-Si以内，蒸汽基础完成零打发；N型料体金属降至0.1ppbw内，外金属降至0.2ppbw内，明显领先行业。
电池组件出货高增、海外里市集渠道不时冲破：25H1公司电池销49.89GW，不断坚持环球第一；咱们测算Q2电池出货约30GW+，开工率擢升+4-5月抢装涨价单瓦损失有所收窄。25H1公司组件发售24.52GW，咱们测算Q2发售约14-15GW，单瓦损失收窄；邦内散布式出货坚持第一，聚合式延续央邦企杰出合营，海外市集销5.08GW、产生式增进；正在波兰、罗马尼亚、匈牙利等市集赢得领先上风。
正在手现金弥漫、规划现金流出：公司25H1光阴用度42.2亿元，同-10.9%，用度率10.4%，同-0.4pct，个中Q2光阴用度20.8亿元，同环比-18.2%/-2.9%，用度率8.5%，同环比-2/-5pct；25H1规划性净现金流-19.5亿元，同-302.9%，个中Q2规划性现金流-4.9亿元，同环比-121%/-66.1%；25H1资金开支44.8亿元，同-69.4%，个中Q2资金开支20.3亿元，同环比-72.1%/-16.7%；25H1末存货137亿元，较岁首8.5%。截止Q2末，公司泉币资金与业务性金融资产余额合计约332.29亿，能有用满意公司需求。
结余预测与投资评级：因为光伏行业比赛加剧，硅料价值承压，咱们下调公司25-27年归母净利为-76/20/51亿元（25-26年前值为35.9/63.2亿元，27年新增预期51亿），同增-8%/127%/151%，思考公司硅料、电池和组件出货行业领先，且海外市集不时冲破，保护“买入”评级。
净利润增进明显，结余本事延续擢升。2025H1，公司完成买卖收入8.62亿元（+0.72%），归母净利润2.58亿元（+41.17%），扣非归母净利润1.99亿元（+10.71%）。个中，Q2季度买卖收入4.11亿元（+4.16%），归母净利润0.97亿元（+23.38%），扣非归母净利润0.92亿元（+18.44%）。公司2025H1发售毛利率为56.31%（+3.61pp），发售净利率为28.96%（+8.34pp），2025年上半年首要产物销量均坚持增进且毛利率较上年同期延续擢升，净利润完成了同比大幅度擢升。
原料药营收大幅增进，制剂毛利率明显擢升。2025H1，公司原料药生意营收3.16亿元（+17.52%），毛利率32.88%（-0.82pp）。截至2025年7月，肝素出口价值为3943美元/kg，处于肝素周期底部区间，咱们估计肝素原料药下逛需求逐渐回暖，价值希望触底回升。公司与牧原股份合营兴办河南千牧已于7月正式投产，为公司供给弥漫的肝素上逛原质料，保障工业链高质料溯源本事，打制高端肝素原料药供应链，希望奉献事迹增量。2025H1，公司制剂生意营收5.43亿元（-7.15%），毛利率为69.90%（+8.54pp），首要是肝素原料药价值触底，肝素制剂原质料本钱大幅低重，估计制剂生意将坚持高毛利率秤谌。
革新管线%），截至申诉期末，公司已有4个革新药项目处于二期临床试验或即将进入三期临床阶段。原创1类新药QHRD107胶囊诊治AML已已毕IIa期临床试验，闭系成效已先后正在美邦血液学年会（ASH）、欧洲血液学年会（EHA）上宣告，目前正正在向CDE申请Ⅱb期临床考虑，希望仰仗优越的II期临床数据申请附要求同意上市。QHRD106（合适症为急性缺血性脑卒中）已已毕II期临床试验，目前正正在向CDE申请III期临床考虑。QHRD211打针液是重组人成长激素革新药，目前已已毕I期临床试验。QHRD110（CDK4/6禁止剂）区别化结构脑胶质瘤合适症，已正在澳洲已毕I期临床，并已已毕邦内桥接试验。革新管线急速推动，希望成为公司改日生长新的增进点。
危险提示：肝素下逛需求不足预期危险；肝素制剂放量不足预期危险；新药研发转机不足预期危险。
事情：公司宣布2025半年报。公司完成买卖总收入9.07亿元，同比扩大1.19%，创汗青新高；完成归母净利润4073.34万元，同比降低70.05%；扣非净利润2,664.94万元，同比降低82.40%。虽受行业周期颠簸及研发加入扩大影响同比有所降低，但存储+计谋下的新产物线放量、延续的项目和客户冲破及研发贮备的厚积薄发，正为公司修筑长久增进的护城河。
点评：2025H1公司完成营收新高，存储生意坚固基石，“存储+”系列延续放量。公司2025H1营收革新高首要系：1）公司控制契机，不时开辟市集周围和客户群体，同时按照客户需求实时举办时间和产物革新，延续充分和优化产物品类和机闭。2）正在产物线结构方面，跟着公司近年延续高加入的研发项目逐渐落地，如大容量NOR Flash、M0+、M4、Driver、SPD等逐渐放量，公司急速控制新增周围增量市集时机，抬高新产物市集分泌率。
存储主业坚固上风，工业、车规等翻开增量市集。动作邦内NOR Flash和EEPROM周围的领军企业，普冉股份正在存储芯片周围的时间壁垒延续深化。公司NOR Flash产物采用SONOS与ETOX双工艺平台，笼罩512Kbit至1Gbit全容量系列，40nm SONOS工艺已完成4Mbit-128Mbit产物量产，本钱上风明显。2025H1公司中小容量SONOS NORFlash车载产物已毕AEC-Q100认证，全容量ETOX NOR Flash系列通过车规认证，凯旋导入前装车载导航、中控文娱等场景，为汽车电子生意增进奠定底子。EEPROM产物同样显露亮眼，不但正在手机摄像头模组市集保护领先职位，改变在工业支配和车载周围延续拓展。公司车载EEPROM产物通过AEC-Q100Grade1认证，批量交付车身摄像头、车载中控等使用，汽车电子产物营收占比延续擢升。同时，1.2V超低电压EEPROM产物线量产出货，工艺节点和容量笼罩处于行业前线。
存储+计谋成就明显，MCU与模仿产物协同发力。正在存储+计谋驱动下，公司MCU和模仿产物成为增进新引擎。基于ARM Cortex-M内核的32位通用型MCU已量产百余款产物，笼罩智能家居、电机支配、工业自愿化等周围。个中，超低功耗M0+系列深度歇眠功耗低至0.7μA，M4系列仰仗高速ADC、众PWM通道等性子，正在舞台灯支配、TFT屏幕驱动等场景取得客户承认。2025H1，公司与Keil/IAR合营完整斥地生态，推出PY Studio图形化东西及新版Starkit斥地板，明显擢升客户斥地效果。模仿芯片方面，Driver芯片与EEPROM变成协同效应，第三代分别式VOIS及一格式OIS产物满意全系列手机防抖需求的擢升，已导入众家品牌客户。电机专用MCU与Driver芯片组合计划笼罩40V-600V宽电压周围，正在电动东西、吸尘器等周围完成批量出货，助力公司正在马达驱动市集扶植区别化上风。
研发加入修筑时间壁垒，众元化使用周围延续推动。2025H1，普冉股份永远坚持高强度研发加入，上半年加入研发用度1.48亿元，占买卖收入的比例到达16.29%，较上年同期增进3.87个百分点，研发实时间职员较上年同期扩大25.11%。通过延续的时间积蓄，公司正在AI使用、工业、车规等周围赢得延续转机：NOR Flash车规产物认证加快推动，笼罩更众车载电子场景；AI海潮下，公司通用NOR Flash产物已供职于AI眼镜、AI耳机等新兴终端，为各种终端品牌等智能硬件供给存储赞成。值得闭心的是，公司正在前辈工艺制程上的结构已进入劳绩期。40nmSONOS NOR Flash成为主流工艺节点，第三代40E平台4Mbit-16Mbit产物量产，32Mbit-64Mbit系列铺排年尾量产，将进一步坚固本钱上风。同时，ETOX4Xnm工艺平台64Mbit产物已毕原型验证，55nm及50nm下256Mbit-512Mbit大容量产物已交付工控、通信客户，正在高端市集完成冲破。
投资提议：公司延续坚持高秤谌研发加入，“存储+”计谋及众元产物扩展希望长久驱动公司事迹增进。鉴于公司研发加入延续扩大影响毛利，咱们下调预期，预测2025/2026/2027年公司营收由22.73/27.95/34.1亿元下调至21.61/26.06/31.17亿元，2025/2026/2027年公司归母净利润由3.48/4.17/4.91亿元下调至2.26/3.19/4.44亿元。
危险提示：客户拓展不顺手，劳动力本钱上升，研发时间职员流失，周期苏醒不足预期
公司宣布25年中报，25H1完成买卖收入907.22亿元，同比-0.35%，完成归母净利润31.02亿元，同比+9.26%，扣非归母净利润30.03亿元，同比-1.56%，单季度看，25Q2公司买卖收入、归母净利润辞别为460.69、16.57亿元，同比辞别+0.44%、+2.12%，扣非归母净利润15.91亿元，同比-16.23%，扣非归母净利润低于归母净利润首要系非凡常性损益中：1）其他买卖外收入和付出（罚没利得、违约金等）同比扩大1.66亿；2）金融资产和金融欠债平正代价转变及办理损益同比少亏1.92亿，25H1公司现金分红比例为19.69%，截止8月26日收盘，公司股息率（TTM）为3.45%。
25H1公司毛利率9.58%，同比+0.19pct，光阴用度率5.34%，同比+0.29pct，个中发售、办理、财政、研发用度率同比辞别+0.03、+0.12、-0.23、+0.38pct，25H1公司财政用度1.12亿元，同比删除2.11亿元，降低65.37%，财政用度降低的由来首要是公司受汇率颠簸影响，汇兑失掉删除1.47亿所致。25H1公司计提资产及信用减值失掉占收入的比重同比降低0.09pct至0.01%，归纳影响下25H1公司净利率3.74%，同比+0.30pct。25H1CFO净额为-100.33亿元，同比众流出54.62亿元，25H1公司收现比99.58%，同比+9.34pct，付现比102.88%，同比+9.72pct。
往后看，咱们以为出海仍为公司生意主旋律，煤化工投资加快放量希望给公司带来卓殊事迹增量，同时化工实业转型亦希望发动利润及现金流改观，打制第二增进弧线年公司归母净利润辞别为63、69、75亿元，对应25-27年PE辞别为8.1、7.3、6.8倍，保护“买入”评级。
危险提示：基筑投资景心胸不足预期，新签署单毛利率不足预期，汇率大幅颠簸，工程订单结转速率放缓，煤化工投资不足预期。
2025年8月23日，赤峰黄金宣布半年报，披露上半年经买卖绩。得益于上半年金价的强势显露，公司事迹延续亮眼显露。2025年H1，公司完成买卖收入52.72亿元，同比增进25.64%；完成归属于上市公司股东的净利润11.07亿元，同比增进55.79%；规划行为发生的现金流量净额16.13亿元，同比增进12.39%。
上半年黄金产销显露不足预期。上半年公司矿产金产量6.75吨，较2024年同期秤谌下滑10.56%；矿产金销量6.76吨，同比下滑10.91%。Q2季度矿产金产量3.42吨，环比增进2.28%。黄金产量不足预期由来首要为以下几点：第一，重心矿山新增功课单位，掘进工程项目推动扰动黄金产出；第二，雨季提前驾临影响境外矿山产量；第三，低品位矿石统治量扩大导致入选品位有所低重。参考上年产出，公司小幅下调终年黄金产销方向至16吨。跟着各矿区联络外部要求动态优化入选矿石品位，叠加功课要求改观及技改项目逐批落地，下半年预期为公司矿产金产量追逐周期，事迹显露照样值得等候。
矿产金本钱有所上行。矿产金生意发售本钱319.06元/。
